Storicamente, Wall Street ha mostrato una propensione a rispondere positivamente alle politiche monetarie e fiscali anticicliche. Questo non è sorprendente. Dopo tutto, questo è ciò di cui si occupa il libro di testo dell'economia keynesiana, combinato con le aspettative razionali: quando il settore privato spende meno, il settore pubblico dovrebbe prendere in prestito per spendere di più. I mercati razionali dovrebbero aspettarsi che questo comportamento anticiclico stabilizzi l'economia. Ciò che è più sorprendente e degno di nota è che Wall Street sta rispondendo sempre più velocemente alle politiche anticicliche, come se fosse sicura al 100% che l'esperienza passata sia una guida sicura per il futuro.
Nel contesto della crisi Covid-19, il tempo di risposta dei mercati azionari statunitensi e globali all'inizio dell'implementazione delle politiche monetarie e fiscali anticicliche si è effettivamente ridotto a zero. Come i cani di Pavlov, che tendono a produrre saliva prima che gli venga effettivamente dato il cibo in bocca, i mercati sembrano aver sviluppato un riflesso condizionato per cui i semplici annunci di politica monetaria e fiscale sembrano avere più importanza di una loro attuazione efficace, riuscita e sostenibile. Paradossalmente, la credibilità dei policymakers può diventare una nuova fonte di vulnerabilità.
Il rimbalzo dei mercati azionari a partire dal 23 marzo ha sorpreso e mal consigliato più di un investitore esperto. È infatti avvenuto nel bel mezzo di una serie di dati che indicano la più ripida e profonda recessione dai tempi della Grande Depressione. Certo, i mercati azionari hanno una nota propensione a scalare un muro di preoccupazioni e ad andare a fondo alcuni mesi prima che l'economia reale si riprenda.
Ma questa volta il livello di incertezza sembra insolitamente elevato, data la natura unica della crisi. Per esempio, una volta morsi, la seconda volta timidamente, i (molti) agenti privati che sono entrati in questa crisi con bassi saldi di cassa potrebbero ora essere disposti a tenere saldi di cassa più grandi: come suggerito da Larry Summers, "just in case" sta sostituendo "just in time". Questo pone la questione di sapere se questa volta si applichino i soliti moltiplicatori monetari e fiscali. Nonostante un tale potenziale vento contrario, i mercati non hanno perso tempo ad abbracciare uno scenario a V: in altre parole, per l'S&P 500 il consenso prevede che gli utili per azione (EPS) saranno quasi completamente recuperati entro il secondo trimestre del 2021 e che riprenderanno una crescita "normale" in seguito (Figura 1). In breve, i mercati azionari sembrano comportarsi come se al momento non ci fosse alcun rischio di ribasso. Indubbiamente, ciò testimonia la credibilità dei responsabili della politica monetaria e fiscale che hanno chiaramente dimostrato, soprattutto negli Stati Uniti, la loro disponibilità a fare "troppo, troppo presto" piuttosto che "troppo poco, troppo tardi".
I policymaker statunitensi, di solito i primi a muoversi, sembrano essere diventati talmente credibili nella mente dei mercati globali che sono in grado di innescare un riflesso pavloviana "Buy" globale attraverso semplici annunci. Assumendo questa posizione, i policymaker hanno tenuto una lectio magistralis nella gestione delle aspettative.
Figura 1 – Ripresa a forma di V dei prezzi del mercato azionario statunitense S&P 500 EPS, previsione di consenso, in dollari
