Empresas europeias (não financeiras) estão com caixa sobrando

As empresas europeias (não financeiras) aproveitaram os empréstimos garantidos pelo Estado para acumular reservas de caixa, especialmente, na França (EUR183,8 bilhões), Reino Unido (GBP157 bilhões) e Itália (EUR84,5 bilhões). Olhando para os subsídios e programas de desemprego parcial, entre o primeiro e o terceiro tri de 2020, descobrimos que o apoio estatal contribuiu para a manutenção da lucratividade durante a crise. Principalmente, para empresas na Holanda, Bélgica e Reino Unido (ver Figura 1). Esse suporte também foi fundamental para reduzir as perdas e proteger o fluxo de caixa.

Em paralelo, os depósitos totais dessas empresas cresceram em todos os países europeus, com os maiores aumentos registrados na França (+ 26% para EUR880,3 bilhões), Reino Unido (+ 26% para GBP757,4 bilhões) e Itália (+ 27,5% para EUR 391 , 6 bilhões) - ver Figura 2. No entanto, comparando o aumento nos depósitos com o aumento dos novos empréstimos bancários, descobrimos que os maiores excessos de caixa se concentram no Reino Unido (GBP117 bilhões), Alemanha (EUR84 bilhões) e França (EUR79 bilhões) - consulte a Figura 3. Isso significa que, nesses países, as “non-financial corporates” ou NFC utilizaram novos empréstimos para formar reservas de caixa. Nos países onde a diferença entre o aumento dos depósitos e o aumento dos empréstimos é negativa (Holanda e, em menor medida, Itália), as empresas utilizaram parte das suas reservas de caixa além dos empréstimos.

Figura 1: Apoio estatal às NFCs, liquidez direta vs garantias

No geral, o acúmulo de reservas de caixa é positivo, pois funciona como provisão para perdas futuras, mesmo que isso não seja uma preocupação no curto prazo. Em linha com nossas expectativas, a maioria dos governos europeus aumentou (ou espera-se que aumentem) o prazo de vencimento dos empréstimos garantidos pelo Estado, bem como seus períodos de carência (ver Figura 4). Portanto, os problemas de insolvência não serão tão grandes em 2021, o que é uma boa notícia, considerando que o índice de cobertura da dívida se mantém abaixo da média da zona euro na Itália, França, Espanha e Bélgica (ver Figura 5).

Figura 2: Aumento dos depósitos totais de SNF, a partir de dezembro de 2020

No muito curto prazo, com os pagamentos de empréstimos atrasados ​​em pelo menos um ano na maioria dos países europeus, o excesso de caixa da NFC provavelmente será usado para pagar diferimentos de impostos e financiar necessidades adicionais de capital de giro. Desse modo, encontramos os maiores riscos de alta para a recuperação do investimento na França, Reino Unido, Itália e Alemanha. Durante as fases de recuperação, quando as empresas reconstroem estoques e a disciplina de pagamento tende a relaxar, a necessidade de capital de giro tende a aumentar. Foi o que aconteceu em 2010 (+2 dias em média na Europa Ocidental) e em 2017 (+1 dia). Levando em consideração um aumento de 2 dias em 2021, descobrimos que um financiamento adicional de 6,6 bilhões de euros seria necessário na Alemanha, 4 bilhões de euros na França, 3,8 bilhões de libras esterlinas no Reino Unido, 3,2 bilhões de euros na Itália, 2 bilhões de euros na Espanha e 1 bilhão de euros no Holanda. Se adicionarmos a isso os diferimentos de impostos de 2020, encontramos as maiores concentrações de caixa nas empresas francesas (EUR113 bilhões ou mais de 8% do PIB), inglesas (GBP111 bilhões ou mais de 6% do PIB) e italianas (EUR62 bilhões ou mais de 5% do PIB).

Sair da crise da Covid-19 será a chave para trazer de volta a confiança e transformar esse excesso de caixa em investimento. Mas até que isso aconteça, a relação custo-eficiência das medidas de apoio dos governos permanece em dúvida.

Figura 6: Aumento das necessidades de capital de giro e diferimentos de impostos vs NFC “excesso de caixa”, bn LCU