O consumo na Europa ainda está se recuperando

03 de Setembro de 2020

De olho no consumidor europeu: O consumo é fundamental para determinar a forma e a velocidade da recuperação pós Covid-19. Dado o forte revés nos gastos do consumidor no primeiro semestre de 2020, sem uma recuperação significativa no consumo privado, as perspectivas de recuperação econômica continuarão bastante sombrias.

Figura 1: Queda máxima no consumo privado da Zona do Euro em relação ao nível pré-crise

Isso explica o entusiasmo generalizado quanto à aparente recuperação em forma de V nas vendas europeias no varejo, que se materializou desde que os governos da região suspenderam as restrições de lockdown a partir do final de abril. Várias das principais economias europeias, incluindo pesos pesados como Alemanha, França, Holanda e Reino Unido, voltaram ou até mesmo excederam os níveis de vendas no varejo de fevereiro - ou seja, níveis pré-crise.

Figura 2: Vendas no varejo, exceto por veículos motorizados, Índice: Fev 2020

Surpreendentemente, o ritmo da atual recuperação do varejo excede em muito o que vimos na esteira da Grande Crise Financeira e da crise da dívida da Zona do Euro.

Figura 3: Comparação entre as recuperações do varejo na Zona do Euro (Índice: 100 = nível pré-crise, em meses)

Mas uma recuperação do varejo em forma de V imediatamente após a crise não significa uma recuperação do consumo privado em forma de V. Em particular, vemos três motivos pelas quais a recuperação do consumo na Europa será bastante diferente da tendência no comércio de varejo:

1.      Vendas no varejo ≠ consumo privado: Na verdade, as vendas no varejo não são um indicador muito bom dos sentimentos do consumidor. Afinal, representam apenas cerca de 45% do consumo privado, com o restante sendo constituído sobretudo por despesas com habitação e serviços. É este último (cerca de 25% do total) que será desproporcionalmente mais afetado na crise atual, à medida que os “gasto sociais” forem cortados devido aos persistentes temores de contágio.

Figura 4: Confiança do consumidor: Dezembro de 2019 vs. últimos dados disponíveis

Uma medida melhor para as perspectivas de consumo privado é, portanto, a confiança do consumidor, que ainda permanece bastante deprimida, registrada abaixo da média de longo prazo nas economias europeias, juntamente com intenções de poupança altíssimas.

Figura 5: Confiança do consumidor da Zona do Euro - Economias no momento (lado direito) vs. Economias nos próximos 12 meses (lado esquerdo)

2.      Bens duráveis condenados – prepare-se para uma movimentação em forma de W no comércio varejista: A forte recuperação do comércio varejista foi impulsionada por um aumento temporário no consumo de bens duráveis, que dificilmente continuará. Por exemplo, móveis e bens recreativos e culturais mostraram-se bastante resistentes no segundo trimestre, pois os consumidores gastaram mais de sua renda disponível embelezando casas e jardins e montando escritórios virtuais durante o lockdown. Além disso, a redução temporária do IVA na Alemanha acrescentou um vento favorável. No entanto, não acreditamos que os gastos com esses bens duráveis (cerca de 11% do consumo privado total), que tendem a ser mais cíclicos, possam permanecer imunes à retração da Covid-19 por muito mais tempo.

Figura 6: Consumo privado da zona do euro por componente (% do total)

Isso é particularmente verdadeiro com o desemprego, que deve aumentar ainda mais nos próximos meses, à medida que os esquemas de apoio à renda forem sendo eliminados e as insolvências aumentarem. Na verdade, é hora de reconhecer que, mesmo sem uma segunda onda de infecções significativa, a recuperação em forma de V no comércio varejista acabará sendo apenas a primeira etapa de uma recuperação em forma de W.

3.      Cuidado com os ventos contrários de consumo específicos da Covid-19: Além das vítimas usuais da recessão, como bens duráveis cíclicos, mas também roupas e calçados, as peculiaridades da crise da Covid-19, ou seja, as preocupações contínuas de contágio, continuarão a colocar mais componentes de consumo sob imensa pressão. Os gastos sensíveis à Covid-19 estão centrados em “gastos sociais” e, portanto, incluem transporte, restaurantes e hotéis e serviços de recreação e cultura. Esses componentes vulneráveis representam quase um quarto (23%) do consumo privado total na Zona do Euro.  Um retorno aos padrões de gastos pré-crise dependerá, portanto, da disponibilidade e ampla distribuição de uma vacina.

Juntando esses resultados, o que isso significa para as perspectivas de recuperação nas economias europeias? A soma dos setores sensíveis à recessão e à Covid-19 como proporção do PIB nacional destaca as perspectivas de recuperação altamente divergentes na Europa. Afinal, a soma dos componentes do consumo em risco durante a atual recessão varia de 13% do PIB na Bélgica ao dobro disso (26% na Grécia). Curiosamente, os nossos cálculos apontam para um risco maior para a recuperação do consumo privado na Grécia, em Portugal, na Espanha e no Reino Unido do que na Itália.

Figura 7: Componentes de consumo sensíveis à recessão e à Covid-19 (% PIB)

Qual será o impacto nas empresas? É provável que a recuperação da atividade observada em muitos setores impulsionados pelo consumo dure pouco. Os varejistas, em especial, não devem esperar uma recuperação completa e sustentável nas vendas do setor. O aumento do varejo pós-lockdown, que viu os consumidores até certo ponto compensarem o tempo perdido, irá desaparecer progressivamente e os consumidores começarão a sentir o impacto do desemprego crescente. Enquanto isso, as margens de lucro continuarão sofrendo com o aumento das pressões sobre os preços e os custos adicionais associados ao funcionamento das lojas em meio a uma grande crise sanitária.