10 апреля 2020
Краткое изложение
Рейтинг отраслевых рисков, составляемый Euler Hermes, оценивает риск неплатежей компаниями из 18 отраслей в 70 странах мира. Оценки выставляют по четырехбалльной шкале: низкий уровень риска (устойчивые фундаментальные факторы, очень благоприятные или весьма хорошие перспективы), средний уровень риска (признаки слабости экономики, возможно замедление), чувствительный уровень риска (структурные слабости, неблагоприятные или весьма плохие перспективы), высокий уровень риска (надвигающийся или уже признанный кризис). Более подробное описание методологии составления отраслевых рейтингов риска доступно на сайте Euler Hermes.
Вряд ли какая-либо отрасль будет избавлена от воздействия Covid-19
С начала вспышки коронавируса Covid-19 глобальные отрасли сталкиваются с растущими проблемами. Первое воздействие оказал Китай, где были приняты жесткие карантинные меры, в рамках которых были закрыты от внешнего мира несколько больших городов, что вызвало приостановку производства, розничной и оптовой торговли в стране. Турпотоки в Китай и из Китая также прекратились. Затем, когда другие страны (Южная Корея, Италия) начали, подобно Китаю, применять аналогичные меры для сдерживания распространения инфекции, последовала сильная корректировка фондовых индексов. Теперь, когда изолированы большие сегменты глобальной экономики, особенно в Европе и Северной Америке, помимо производства и торговли сильно пострадало и местное потребление. Снижение спроса в этих регионах также скажется на производстве и импорте товаров (в основном, потребительских товаров длительного пользования) из стран с формирующейся рыночной экономикой.
За первый квартал 2020 года эксперты Euler Hermes отметили рекордное число случаев ухудшения рейтинга рисков – в общей сложности, для 126 секторов. Это самое большое количество с момента начала мониторинга в 2012 году. Все эти снижения рейтинга связаны с прямым и косвенным воздействием пандемии коронавируса Covid-19 на спрос (5 из каждых 10 случаев понижения рейтинга), на рентабельности (4 из 10) и на ликвидность (1 из 10).
Рис. 1. Изменения отраслевых рейтингов риска – по отраслям и регионам (первый квартал 2020 года по сравнению с четвертым кварталом 2019 года).
Рис. 2. Уязвимость глобальных отраслей от глобального экономического цикла и рейтинг риска глобальных отраслей (по состоянию на четвертый квартал 2019 года).
Отрасли в центре внимания
Транспорт: карантин на территориях, где проживает треть населения мира, наносит ущерб транспорту, особенно воздушному транспорту, которые может получить государственную поддержку.
Транспорт является одним из секторов, наиболее пострадавших от пандемии Covid-19. Его функционирование тесно связано с путешествиями и международной торговлей, и он сильно зависит от Китая. После первоначального шока в Китае все сегменты транспортной отрасли – воздушный, морской, автомобильный и железнодорожный транспорт – столкнулись с большими трудностями в условиях спада спроса. Объем коммерческих пассажирских авиаперевозок (в пассажиро-километрах, RPK) у крупнейших авиакомпаний с декабря прошлого года упал на 40%. Теперь авиакомпании ожидают, что их доходы в течение 2020 года упадут по меньшей мере на 100 млрд. долл. США, и эти потери не будут компенсированы снижением затрат на топливо. Шок ликвидности еще больше усугубляет трудности; глобальный фондовый индекс транспортной отрасли уже упал на 15%, и его падение должно продолжиться.
Все компании должны находиться под пристальным наблюдением, в особенности компании с высокой долей заемных средств в структуре капитала или с низкой прибылью, такие как бюджетные авиаперевозчики и судоходные компании, не находящиеся в государственной собственности.
Снижение оценок для транспортной отрасли в первом квартале 2020 года:
Рис. 3. Мировые воздушные перевозки (в пассажиро-километрах, г/г)
Автомобилестроение: сильная зависимость от трех ведущих рынков усугубляет текущие структурные проблемы.
Автомобилестроение в значительной степени зависит от ситуации в Китае, который является как крупнейшим автомобильным рынком в мире, так и крупнейшим центром производства автомобилей. По обоим параметрам на долю Китая приходится примерно 30%, что составляет более 25 миллионов новых автомобилей в год. Ожидается, что по итогам первого квартала падение продаж в результате карантинных мер будет огромным: в феврале было зафиксировано падение на 80% по сравнению с аналогичным месяцев предыдущего года, ранее в январе снижение продаж также выражалось двузначной цифрой. Карантин оказывает сильное воздействие прежде всего на местных оптовых и розничных продавцов автомобилей, но еще до его введения количество регистраций новых автомобилей уже снижалось на протяжении двух лет подряд. Следующими наиболее пострадавшими являются китайские автомобилестроительные компании. Особенно уязвимы те из них, кто работает в сегменте электромобилей. Однако последствия карантинных мер, введенных в Китае, оказались значительными и для мировых автопроизводителей, поскольку большинство из них производят в самом Китае на совместных предприятиях с местными партнерами те автомобили, которые продаются на внутреннем китайском рынке. Фактически, предложение автомобилей сильно пострадало, потому что в городе Ухань, ставшим эпицентром вспышки Covid-19, не только производится 10% китайских автомобилей, но и находятся сотни поставщиков автомобильных узлов и деталей, чья продукция поступает как на внутренний, так и на внешний рынок. На их долю приходится большая часть экспортных поставок китайского автопрома. Длительное закрытие заводов повышает риск возникновения дефицита и сбоев в цепочках поставок на глобальном уровне. Страны, в наибольшей степени зависящие от импорта из Китая, находятся прежде всего в Азиатско-Тихоокеанском регионе (где на долю импорта из Китая приходится в среднем 13%, но в Индии этот показатель составляет 25%), за которым следуют Латинская Америка (9%), Восточная Европа (4%) и Западная Европа (2%). Однако эти средние цифры не отражают возможную нехватку критически важных компонентов, которые могут производиться только в Китае.
В автомобильной промышленности на протяжении шести недель после начала вспышки коронавируса отмечается заметное снижение рыночной капитализации – на 15% для автопроизводителей и на 20% для поставщиков автокомпонентов. Потрясения, связанные с пандемией Covid-19, являются важнейшим дополнительным негативным фактором для отрасли, которая уже столкнулась – и продолжает сталкиваться – с проблемами из-за сжатия ведущих рынков и необходимости крупномасштабных инвестиций в производство электромобилей и автомобилей с сетевыми возможностями, а также в сервисы в области передвижения. Зарекомендовавшие себя производители сумели накопить резервы благодаря десятилетию роста продаж и прибылей, но им необходимо наращивать усилия для защиты своих финансовых показателей, в особенности в сегменте легковых автомобилей среднего класса, которые наиболее открыт для ценовой конкуренции, в первую очередь в Китае, где избыточные производственные мощности требуют консолидации. В любом случае, наибольшему риску подвергаются мелкие и независимые розничные продавцы и оптовики, даже если шок окажется временным.
Распространение Covid-19 за пределами Китая, при условии введения в Европе и США мер изоляции по примеру китайских, представляет собой серьезную угрозу прежде всего потому, что Европа и США – второй и третий по величине автомобильные рынки (с долей 23% и 19%, соответственно) и центры производства (24% и 12%, соответственно). Вместе с Китаем это две трети мирового авторынка. Шок спроса на уровне автомобильного рынка превысит шок, ожидаемый на макроуровне, поскольку автомобиль – это типичный товар длительного пользования, покупку которого потребители отложат, сосредоточившись вместо этого на приобретении «необходимых» товаров. Глобальный автомобильный рынок находится на пути к значительному спаду в 2020 году. По основному сценарию Euler Hermes этот спад составит от 10% до 15%, но возможно и падение на 25% в случае затяжного кризиса. Спады в экономике оказывают сильное негативное воздействие на автомобилестроение, и власти часто вынуждены принимать меры по поддержке отрасли, чтобы ограничить социальные последствия.
Снижение оценок в автомобильной отрасли в первом квартале 2020 года (M – автомобилестроители и розничные торговые автомобилями; S – поставщики автомобильных компонентов):
Рис. 4. Ежемесячная регистрация новых автомобилей (изменения по отношению к аналогичному периоду предыдущего года, количество)
Электронная промышленность: воздействие кризиса наиболее ощутимо в Азиатско-Тихоокеанском регионе, производители продукции с низкой добавленной стоимостью находятся в зоне риска во всех регионах мира.
Длительное закрытие китайских сборочных предприятий привело к приостановке заказов, направлявшихся производителям электронных компонентов (полупроводников, активных и пассивных компонентов), особенно тем из них, которые расположены в странах, производящих самые передовые микросхемы памяти, вычислительные и телекоммуникационные микросхемы, используемые в бытовой электронике. Южная Корея (на чью долю приходится 19% глобальной добавленной стоимости в производстве электронных компонентов), Тайвань (13%) и Япония (12%), а также сами китайские производители (19%) столкнулись с наибольшими рисками. Производители полупроводниковых элементов и микросхем, находящиеся в Европе и США, поставляют продукцию в основном клиентам, расположенным у себя в регионе, и поэтому на начальном этапе не ощутили воздействия от введенных в Китае карантинных мер.
Рыночная капитализация компаний отрасли снизилась в глобальном масштабе более чем на 10% в период между началом вспышки коронавируса и 10 марта, что указывает на снижение ликвидности для наиболее уязвимых игроков. Данный шок происходит в то время, когда проводимая Euler Hermes оценка отраслевых рисков свидетельствует об отмечавшемся в последние несколько кварталов ухудшении положения электронной промышленности во многих азиатских странах в связи с замедлением темпов роста мирового промышленного производства и падением цен на полупроводниковые запоминающие устройства. В 2019 году в Азиатско-Тихоокеанском регионе наблюдался явный всплеск крупных банкротств.
Электронная промышленность, также как и отрасли, производящие промежуточные товары, сильно реагирует на экономический спад. С усилением вспышки коронавируса европейские и американские компании понесут серьезные потери из-за падения местного промышленного производства, в то время как азиатские производители, уже пострадавшие от резкого сокращения предложения в результате введенных в Китае карантинных мер, столкнутся с падением спроса из-за расширения карантина в глобальном масштабе.
Снижение оценок для электронной промышленности в первом квартале 2020 года:
Рис. 5. Количество изменений отраслевых оценок по рейтингам электронной промышленности по регионам, первый квартал 2020 года
Непродовольственный ритейл: из-за карантина сильно сократятся объемы продаж и маржа у компаний, которые и без того находятся в уязвимом положении.
Многие ритейлеры и производители товаров широкого потребления предупреждают о возможном спаде продаж из-за нехватки популярных смартфонов и игровых приставок из-за закрытия китайских сборочных предприятий. Системный дефицит, однако, был исключен благодаря наличию запасов на два-три месяца в основных сегментах данной отрасли (электроника, бытовая техника, текстильные товары). Производители предметов роскоши ощущают самое сильное воздействие вспышки Covid-19, потому что китайские потребители формируют около трети мирового спроса на данный вид товаров. От коронавируса также тяжело пострадали те страны, где на долю китайских туристов приходится значительный объем розничных продаж. К ним относятся Южная Корея, Тайвань, Вьетнам, Таиланд и Сингапур.
В сегменте розничной торговли товарами, не относящимися к предметам первой необходимости (discretionary goods), в последние годы отмечался всплеск крупных банкротств. Усредненный показатель падения рыночной капитализации компаний сектора на 12% в промежутке между началом вспышки коронавируса и 10 марта скрывает четкое различие между несколькими крупными компаниями электронной торговли, чьи акции лишь ненамного ушли в минус, и подавляющим большинством традиционных игроков, чья рыночная капитализация упала на целых 25%.
Розничные продажи непродовольственных товаров чувствительны к изменению экономической ситуации, и ограничения на посещение магазинов покупателями приведут к обвалу продаж в первом квартале. Компании, которые продают через универмаги и торговые центры, будут подвергаться еще большему риску. Недавние перерывы в розничной торговле показали, что электронная коммерция сама по себе не компенсирует снижение посещаемости магазинов, и что переход к торговле через Интернет приносит пользу лишь небольшому числу крупных компаний.
Снижение оценок для сектора ритейла в первом квартале 2020 года:
Рис. 6. Количество изменений отраслевых оценок по рейтингам ритейла по регионам, первый квартал 2020 года
Энергетический сектор: значительный риск для сланцевой добычи углеводородов в США и солнечной энергетики
Производители нефти испытывают двойной удар из-за падения спроса и снижения цен на нефть, поскольку Китай и Азия являются одними из наиболее важных потребителей нефти и газа в мире. На форвардных рынках наблюдается эффект глубокого контанго, что отражает серьезный избыток предложения. Накапливаемые запасы могут превысить емкость хранилищ. Цены на нефть в настоящее время находятся на уровнях, при которых неэкономично создавать большие объемы запасов. Такая ситуация отражается в 20-процентном снижении капитализации компаний мировой энергетической отрасли, причем это снижение произошло даже без учета воздействия от провала встречи ОПЕК+ (подробнее об этом читайте в отдельном исследовании Euler Hermes).
Еще до вспышки коронавируса нефтегазовая отрасль уже столкнулась с негативными факторами на сырьевых рынках и неоднородным спросом. Компании сообщали о падении дохода в промежутке от 5% до 49% в 2019 году. Крупнейшие интегрированные компании достаточно устойчивы в финансовом отношении, чтобы противостоять шторму: среднее отношение чистого долга к Ebitda составляет у них всего лишь 2. Тем не менее, корпорации по-прежнему стремятся к сокращению доли заемных средств. При минимальных капвложениях и недостаточной гибкости программ по обратному выкупу, самым слабым звеном являются целевые показатели удельного веса заемных средств, которые, вероятно, будут постепенно ухудшаться. Наиболее уязвимым сектором является добыча сланцевых углеводородов в США. Составленная Euler Hermes репрезентативная выборка нефтегазовых компаний, чьи акции котируются на бирже, показывает среднее отношение денежного потока к чистой прибыли (cash conversion) на уровне 11% в 2019 году, но при этом отношение задолженности к акционерному капиталу составляет 100%. Эти средние цифры маскируют гораздо более худшие крайние показатели. Сектор испытывает недостаток в финансах, но при этом сорит деньгами. В то время как в среднем по данной отрасли использовалось 40% доступных кредитных линий, ряд компаний израсходовал намного больше. Низкие цены на нефть блокируют рост за счет существующих активов, создавая при этом неблагоприятный фон для привлечения нового капитала. В то же время рефинансирование становится более сложным, так как низкие цены на нефть снижают оценочную стоимость запасов, на основании которой предоставляется кредит. Если снижение спроса на нефть окажется длительным, это может повлиять на активы в мидстриме (транспортировка и хранение нефти). Из-за обычно стабильного характера денежных потоков у таких компаний, как правило, высокая доля заемных средств – в районе 75-80%. Если произойдет существенное снижение объемов транспортировки нефти, то под угрозу будут поставлены денежные потоки, обеспечивающие платежи в счет погашения задолженности. В случае продолжительного сокращения спроса на топливо будут затронуты и операции по переработке нефти.
Электроэнергетика, энергосистемы и электрические сети практически не пострадали. Некоторый объем производства был ими потерян, но в целом эти секторы являются устойчивыми.
В секторе, использующем возобновляемые источники энергии, ощущается негативное воздействие от нарушения цепочек поставок. 20% компонентов для ветряных турбин поступает из Китая, и эта доля еще выше для солнечных электростанций. Азия и Китай являются основными производственными центрами в цепочке создания стоимости для сектора солнечной энергетики. В пострадавших от вспышки коронавируса регионах в ключевых китайских провинциях находятся крупнейшие в мире предприятия, производящие солнечные батареи и компоненты для них. Результатом карантинных мер в Китае явилось сокращение товарных запасов, недостаточный объем поставок и рост цен на конечную продукцию, что станет заметным по второй половине 2020 года.
Снижение оценок для энергетического сектора в первом квартале 2020 года:
Рис. 7. Растущее предложение в противовес пересмотренному в сторону понижения спросу
Машиностроение: проблемы, вызванные неустойчивой глобальной ситуацией на многих рынках сбыта из-за неблагоприятного состояния экономики
Примерно 20-30% дохода машиностроительной отрасли зависит от Китая. Особенно это затрагивает производство аэрокосмической и авиационной техники, эти секторы являются одними из основных экспортеров в Европу и США. Китай является важным поставщиком, на чью приходится 35% глобальной добавленной стоимости, и в секторе существуют тесные взаимосвязи в отношении промежуточной продукции.
До вспышки коронавируса Covid-19 ситуация на рынках конечного потребления уже была неустойчивой, и машиностроительной отрасли приходилось преодолевать трудности, связанные с низкими темпами роста в автомобилестроении, а также в промышленности по производству сельскохозяйственного и горнодобывающего оборудования. Ожидалось, что в 2020 году темпы роста производства в машиностроении будут низкими. Теперь же спрос на рынках конечного потребления еще больше снизился в результате карантинных мер.
Введенный в Китае карантин приведет к снижению ходов, и при этом вызовет сбои в цепочках поставок, главным образом в области производства компонентов. В секторе, который в некоторых случаях сильно интегрирован и отличается сложными снабженческими сетями, срывы поставок с легкостью множатся. С ужесточением финансовых условий и распространением проблем на все более крупные страны, сектору машиностроения могут грозить задержки платежей со стороны оказавшихся в бедственном положении конечных потребителей. Компании уже сталкиваются с задержками в реализации проектов, и широкомасштабные карантинные меры усиливают эту тенденцию и приводят к существенным нарушениям поставок.
Снижение оценок для машиностроительного сектора в первом квартале 2020 года:
Рис. 8. Воздействие со стороны Китая на основные производственные центры
Металлургия: ситуация в отрасли отличается неустойчивостью, наблюдаются структурные проблемы
Введенные в Китае карантинные меры привели к значительному нарушению спроса на металлы. Индекс Лондонской биржи металлов (LME) упал на 20% с начала вспышки коронавируса, и некоторые товары, особенно медь, в настоящее время торгуются ниже себестоимости. Рыночная капитализация мирового металлургического и горнодобывающего секторов снизилась на 15% еще до того, как был объявлен ряд текущих карантинных мер по блокировке. Это второй наихудшее значение по данному показателю среди всех секторов, кроме металлургической промышленности такое же сильное падение рыночной капитализации было отмечено еще только в автомобилестроении и транспортной отрасли.
До вспышки Covid-19 сектор уже испытывал трудности в связи со спадом на нескольких рынках конечного потребления и слабым спросом на сырьевые товары, при этом, по прогнозам, доходы компаний должны были сократиться на 3-6% в 2020 году (г/г), особенно в подсекторе горнодобывающей промышленности (источник: консенсус-прогноз Bloomberg). В подсекторе по производству основных материалов коэффициент покрытия по процентам в четвертом квартале 2019 года упал ниже 1 (источники: данные компаний/Bloomberg) несмотря на то, что отношение чистого долга к акционерному капиталу (net gearing) снизилось до уровня 20%. Подсектор сумел пережить тяжелый год после торговой войны между США и Китаем. Маржа по Ebitda производителей стали снизилась на 140 б.п. в четвертом квартале 2019 года, а чистый долг в три раза превысил Ebitda. Возможное введение карантинов из-за вспышки Covid-19 может помешать сталелитейному сектору возобновить рост после спада.
Некоторые корпорации ожидают, что сектор полностью восстановится, преодолев воздействие карантинных мер, принятых в Китае, но участники рынка сомневаются в этом. Ужесточение мер по изоляции меняет картину, так как может означать серьезные потери объемов в основных регионах.
В некоторые сегментах, впрочем, могут наблюдаться и позитивные последствия: например, сокращение производства стали из-за карантина в Китае могло бы уменьшить предложение на затоваренном рынке. На долю Китая приходится 30% добавленной стоимости в металлургическом секторе. Зависимость других стран от импорта из Китая высока: 6,5% в Европе, 15% в США и до 45% в Бразилии. Эти цифры показывают, что экспорт стали был недавно перенаправлен в Латинскую Америку из-за введения пошлин. Они также свидетельствуют о перепроизводстве в Китае, но теперь этот фактор устраняется из-за жестких карантинных мер. Цены на листовой прокат отражают это. В то же время слабость спроса расшатывает баланс на рынке для ряда металлов. Ситуация на рынке меди сейчас сбалансирована, но имеется небольшой избыток цинка и алюминия. Снижение спроса влечет за собой риск возникновения избыточных запасов.
На металлургический сектор также влияет вялая конъюнктура на конечных рынках, возникающая из-за слабости спроса со стороны всех традиционных конечных и промежуточных покупателей, включая автомобилестроительную отрасль, машиностроение и строительство.
Снижение оценок для металлургического сектора в первом квартале 2020 года:
Рис. 9. Цены на сырьевые товары
Строительство: потенциальный риск банкротств компаний в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, прежде всего в Китае
Карантин уже оказывает негативное влияние на сектор недвижимости в Китае. Девелоперы начинают испытывать нехватку денежных средств, поскольку не могут реализовать большие объемы построенной недвижимости на фоне замедления продаж. В этом году подлежат погашению выпуски облигаций на 20 миллиардов долларов США (источник: Dealogic). В дополнение к этому в Гонконге также имеются большие объемы эмиссии: общий объем выпуска облигаций в Гонконге составляет 185 млрд. долл. США. Существует риск, что компании не выполнят свои обязательства по погашению облигационных купонов или по другим платежам, если продажи недвижимости будут откладываться, и для поступления соответствующих денежных потоков потребуется больше времени. Местные власти поддерживают сектор, допуская отсрочку платежей за землю и налоговых платежей, но этих мер вряд ли будет достаточно, чтобы некоторые компании были обеспечены денежными средствами.
Эскалация вспышки коронавируса может оказаться фатальной для некоторых строительных компаний. Особенно это касается тех компаний, для которых важны сроки завершения проектов, и компаний с большим долговым капиталом. Нарушение сроков может поставить под вопрос всю модель ведения бизнеса этих компаний. Меры более широкой изоляции, вводимые по всему миру, могут привести к повторению в других регионах тех проблем, которые возникли в Китае. Противовесом этому могли бы стать меры стимулирования в виде расходов на инфраструктуру.
Снижение оценок для строительного сектора в первом квартале 2020 года:
Рис. 10. Количество изменений оценок по рейтингам строительной отрасли по регионам, первый квартал 2020 года
О компании Euler Hermes
Компания Euler Hermes («Ойлер Гермес») – мировой лидер в области кредитного страхования и управления дебиторской задолженностью. Доля компании на международном рынке кредитного страхования составляет 35%, на российском – 24%. Euler Hermes входит в группу Allianz («Альянс»), крупнейшего в мире поставщика комплексных финансовых решений.
История Euler Hermes насчитывает более 100 лет. Компания пережила вместе с мировой экономикой ряд подъемов и спадов, накопив значительную экспертизу в области анализа финансово-экономических рисков в международном масштабе. В 2019 году выручка компании составила € 2,9 млрд., операционная прибыль – € 475 млн.
В базе данных Euler Hermes насчитывается более 84 млн компаний из различных секторов экономики. Euler Hermes регулярно проводит мониторинг рисков компаний, составляющих 92% мирового ВВП, и покрывает риски объемом € 890 млрд. Кроме того, центр экономических исследований Euler Hermes ведет рейтинг страновых рисков, проводя анализ экономической и политической среды 245 стран. Офисы компании расположены в более чем 50 странах. Надежность Euler Hermes подтверждена рейтингами AA от Standard & Poor’s и Aa3 от Moody’s.
Euler Hermes присутствует на российском рынке с 2004 года и занимает лидирующие позиции в области страхования предпринимательских рисков. Приоритетным направлением является страхование риска неплатежеспособности контрагентов, которым предоставляются коммерческие (товарные) кредиты в виде отсрочки платежа. Общий объем страхового покрытия Euler Hermes в России - € 3,6 млрд.
За последний год специалисты Euler Hermes в России приняли более 25 000 решений по предоставлению кредитных линий, проанализировав надежность контрагентов, тем самым помогая своим клиентам минимизировать риски и вести бизнес безопасно, наращивать обороты и выходить на новые рынки. В кризис 2014 – 2015 гг. Euler Hermes выплатила € 31 млн. убытков, поддержав своих клиентов в условиях нестабильности. Euler Hermes планирует развивать бизнес и увеличивать свою долю на стратегически важном российском рынке.
Узнайте больше о страховании дебиторской задолженности.