12 февраля 2021
Крупнейшие нефтяные компании: риск стать «ископаемыми» фирмами?
Крупнейшие нефтяные компании: риск стать «ископаемыми» фирмами?
2020 год принес убытки большинству крупных нефтяных компаний, и снижение их прибыльности продолжится в 2021 и 2022 годах
2020 год принес убытки большинству крупных нефтяных компаний, и снижение их прибыльности продолжится в 2021 и 2022 годах
Перекрывая источник прибыли. Цены и спрос на нефть в течение последнего года оставались на низком уровне, что привело к убыткам большинство крупнейших нефтяных компаний. При этом снижение их прибыльности продолжится и в 2021-2022 годах. По оценке экспертов Euler Hermes, каждое снижение среднегодовой цены на нефть на 10 долларов США приводит к падению рентабельности (profit margin) крупных нефтяных компаний на 0,80 процентного пункта, а сокращение глобального потребления нефти на 1 млн. баррелей в день – к падению рентабельности на 0,65 процентного пункта. Цены на нефть, вероятно, составят около 48 долларов США в 2021 году и 57 долларов США в 2022 году, а ее потребление к 2022 году вернется лишь на уровень 2018 года. С учетом этого Euler Hermes прогнозирует, что рентабельность крупнейших нефтяных компаний в 2021 и 2022 годах достигнет, соответственно, 2,3% и 4,2%. Это значительно ниже среднего значения 5,7% за 2010-2019 годы.
Рис. 1. Рентабельность крупнейших нефтяных компаний (%). Источники: Refinitiv, Allianz Research
Примечание: на момент подготовки данного исследования, отчетность за 2020 финансовый год была в наличии только по четырем из пяти крупнейших нефтяных компаний (ExxonMobil, Chevron, BP, Shell).
Пик добычи нефти не за горами, и на фоне снижения налогов и субсидий следует ожидать реорганизации отрасли наряду со сменой рисков. Спрос на нефть, вероятно, достигнет пика примерно к 2030 году по базисному сценарию (“business-as-usual” scenario, см. Рис. 2), с учетом глобальных демографических прогнозов и факторов, влияющих на спрос, таких как парк электромобилей (поскольку транспорт является тем сектором, который в наибольшей степени потребляет нефть). В случае реализации сценария «нулевых выбросов углеводорода к 2050 году», или если давление со стороны регулирующих органов будет быстро нарастать, этот пик спроса настанет еще быстрее.
Рис. 2. Прогноз пика спроса на нефть. Источники: Refinitiv, Allianz Research
Более того, субсидии и налоговые льготы на ископаемое топливо, скорее всего, уменьшатся в будущем на фоне усиления политического, социального и инвестиционного давления с целью решения проблемы изменения климата. В результате исчезнет существенный источник поддержки для сектора (см. Рис. 3). В США новая администрация Байдена уже дала понять, что намерена заняться возобновляемыми источниками энергии (план инвестиций в объеме 2 трлн долл. США) и прекратить поддержку нефтегазовой отрасли (приостановка геологоразведочных работ, прекращение субсидий и т. д.). Китай также сигнализирует о том, что и с его стороны изменения могут быть включены в повестку дня: планы развития, недавно разработанные государственными компаниями PetroChina, Sinopec и CNOOC, ориентированы на экологически чистую энергию.
.jpeg)
Рис. 3. Глобальный объем субсидий на ископаемое топливо (млрд. долл. США). Источники: Coady et al. (2019)
На этом фоне европейские компании становятся все более и более приверженными возобновляемым источникам энергии (см. Рис. 4). Американские фирмы, в свою очередь, сосредоточились скорее на экологически более чистых технологиях (cleaner technologies), близких к их традиционной сфере деятельности (например, сжиженный природный газ, водород). Они расходуют средства на НИОКР для разработки технологий улавливания углерода и прибегают к другим мерам (например, восстановлению лесов), способным компенсировать тот объем выбросов углерода, который возникает в результате их деятельности. Даже компании с большими доказанными нефтяными запасами или компании из развивающихся стран, похоже, готовятся к будущему без потребления нефти или, по крайней мере, с меньшим ее потреблением.
Рис. 4. Установленная мощность возобновляемых источников энергии и доказанные запасы нефти. Источники: Refinitiv, отчетность компаний, Allianz Research
2020 год был спокойным в сфере слияний и поглощений (см. Рис. 5). Но теперь эксперты Euler Hermes ожидают большего числа сделок в нефтегазовом секторе, в особенности сделок, призванных обеспечить «выживание» компаний, учитывая сложную финансовую ситуацию. Некоторые из этих потенциальных сделок могут иметь такое же влияние на сектор, как волна консолидации в конце 1990-х годов: в последнее время усилились разговоры вокруг мегасделки ExxonMobil и Chevron.
Рис. 5. Объем сделок в нефтегазовой отрасли. Источник: S&P Intelligence
Помимо консолидации в нефтегазовом сегменте, эксперты Euler Hermes ожидают создания в энергетическом секторе дополнительных новых компаний путем отделения от существующих компаний. Одна из самых сильных сторон крупнейших нефтяных компаний (Big Oil) – это их размер. А размер имеет значение, когда дело касается привлечения капитала. Чтобы привлекать его на более выгодных условиях, крупнейшим нефтяным компания следует отделить свои подразделения, занимающиеся возобновляемыми источниками энергии. Это позволило бы им, во-первых, успокоить рынки в отношении своих намерений и опровергнуть обвинения в «попытках пиариться на экологической тематике» (greenwashing), во-вторых, извлечь выгоду из более высокой оценки стоимости фирм, занимающихся возобновляемыми источниками энергии, и, следовательно, из более низкой стоимости привлечения капитала. В настоящее время компании, ориентированные на возобновляемые источники энергии, в среднем торгуются с коэффициентом P/E (Price/Earning ratio, отношение рыночной цены акции к прибыли компании в пересчете на одну акцию) в два раза выше, чем у нефтяных гигантов. До сих пор большинство крупных компаний, особенно европейские фирмы, которые занимаются развитием возобновляемых источников энергии, заявляли, что они не планируют отделяться. Однако эксперты Euler Hermes полагают, что компании сделают это, если различия (спреды) в оценках их стоимости сохранятся в том случае, когда они успешно масштабируют свой бизнес в сфере возобновляемых источников энергии.
Euler Hermes также ожидает появления большего количества совместных предприятий и стратегических партнерств, поскольку они предлагают путь для проникновения в новые регионы (напр., сделка Equinor/BP, которая позволяет BP инвестировать в возобновляемые источники энергии на севере США) или позволяют мобилизовать те навыки и возможности, которые не являются ключевыми для нефтегазовой отрасли (напр., партнерство Equinor/Microsoft по проекту улавливания диоксида углерода «Северное сияние»).
В целом, это приведет к тому, что энергетический сектор будет состоять из устойчивых в финансовом отношении «традиционных» нефтегазовых компаний, в основном подверженных регуляторным рискам, возникающим в результате их собственной деятельности или деятельности их клиентов. Финансовые риски будут перераспределяться между различными игроками.