Количественное смягчение в странах с формирующейся рыночной экономикой: игра с огнем?

Во время пандемии Covid-19 некоторые страны с формирующейся рыночной экономикой (Emerging Markets) начали применять нетрадиционные меры денежно-кредитной политики. Были запущены программы покупки гособлигаций, чтобы быстро нормализовать ситуацию на рынках и обеспечить монетарное стимулирование. Однако подобные меры приводят к возникновению серьезных рисков, таких как проблемы с устойчивостью госдолга и рост инфляции, отмечается в новом исследовании Euler Hermes. Это в наибольшей степени касается Бразилии, Коста-Рики, Индии, Турции и Венгрии.

Пандемия коронавируса вызвала панику среди инвесторов в марте 2020 года, в результате чего был зафиксирован беспрецедентный отток капитала из стран с формирующейся рыночной экономикой, объем которого составил 84 млрд. долл. США. Это привело к резкому скачку доходности гособлигаций. В такой ситуации центральные банки 16 стран с формирующейся рыночной экономикой заявили о готовности начать в случае необходимости покупку государственных долговых обязательств. 13 из этих стран уже начали такое «количественное смягчение» (QE) вместо того, чтобы снижать ключевую ставку. В результате, по подсчетам Euler Hermes, доходность долгосрочных гособлигаций в этих странах понизилась к концу апреля на 48 базисных пунктов (для сравнения: в промежутке между концом 2019 года и мартом 2020 года доходность выросла на 69 б.п.). Другим кратковременным успехом QE стало смягчение денежно-кредитной политики. При этом в большинстве из этих стран обесценение национальных валют осталось ограниченным по масштабу.

 

Тем не менее, несмотря на эти кратковременные успехи, подобные программы «количественного смягчения» в странах с формирующейся рыночной экономикой, в случае их интенсивной реализации, могут привести к серьезным проблемам в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Систематическая покупка гособлигаций со стороны центрального банка, осуществляемая на протяжении длительного времени, может открыть дорогу для монетизации долга и подорвать доверие к денежно-кредитной политике (иначе говоря, если QE выйдет за пределы адаптивной денежно-кредитной политики, возникнет риск того, что политика расширения бюджетных расходов будет финансироваться за счет усиленного печатания денег). Если QE подразумевает крупномасштабные вливания ликвидности в национальной валюте со стороны центрального банка, то может возникнуть инфляция и произойдет дестабилизация валютного курса. При таком варианте развития событий QE может привести к более серьезным проблемам, поставив под угрозу устойчивость госдолга и финансовое состояние частного бизнеса.

 

По мнению экспертов Euler Hermes, среди стран с формирующейся рыночной экономикой Бразилия, Коста-Рика, Индия, Колумбия и Хорватия сталкиваются с самым высоким риском потери устойчивости в долговой сфере. Что же касается инфляционных рисков, то в наиболее сложном положении находятся Турция, Венгрия, Чехия, Польша и Румыния.

 

Проблема устойчивости госдолга и инфляция связаны между собой, поскольку монетизация долга увеличивает бремя госдолга и повышает инфляционные риски, отмечается в исследовании Euler Hermes. Если рассматривать комбинацию этих факторов, то среди стран с формирующейся рыночной экономикой, которые прибегли к мерам количественного смягчения на фоне пандемии Covid-19 и сопутствующего экономического кризиса, в самой рискованной ситуации находятся Турция, Венгрия, Румыния и Индия (см. Рис. 1).