Росту экономики в Европе в 2021 году будет способствовать реализация отложенного спроса, накопленного из-за пандемии

Однако при этом необходимо учитывать ограниченное предложение. Для наиболее уязвимых секторов (например, оптовой и розничной торговли, транспорта, гостиничного и ресторанного секторов, деятельности по организации досуга) продление ограничительных мер продолжало поддерживать по состоянию на первый квартал 2021 года высокий разрыв между фактическим и потенциальным объемом производства (production gap). Самый большой подобный разрыв наблюдается в Испании (7,8% к ВВП) – из-за того, что в ее экономике значительная доля приходится на те сектора, которые страдают от ограничительных мер. До вспышки пандемии эти сектора росли там устойчивыми темпами. Результаты исследования Euler Hermes показывают, что в некоторых других странах разрыв между фактическим и потенциальным объемом производства меньше: в Германии это 2,6% к ВВП, в Бельгии – 2,8%, в Нидерландах – 2,8%. Это объясняется тем, что в этих странах из-за пандемии вводились менее строгие ограничительные меры. Кроме того, там меньше доля уязвимых секторов в экономике (см. Рис. 3).

Ограничения со стороны спроса и предложения, а также санитарно-эпидемиологические ограничительные меры будут определять степень разрыва между фактическим и потенциальным объемом производства, который может быть преобразован в фактическое потребление в уязвимых секторах. В секторах с незначительными производственными мощностями (например, рестораны и гостиницы) ограниченное предложение, вероятно, будет оказывать сдерживающее воздействие на отложенный спрос, который может быть преобразован в потребление. С точки зрения спроса, сдерживать наверстывание отставания могут такие факторы как ограниченные доходы (хотя сейчас этот фактор и менее актуален) и невозможность полностью восполнить все пропущенное потребление (количество приемов пищи в неделю или продолжительность отпуска).

Чтобы рассчитать общий отложенный спрос в уязвимых секторах (оптовая и розничная торговля, транспорт, гостиничный сектор и общественное питание), эксперты Euler Hermes добавляли разрыв между фактическим и потенциальным производством в этих секторах к ожидаемому росту активности (используя для этого средние темпы роста) по состоянию на конец 2022 года. Что касается предложения, то специалисты Euler Hermes рассчитали объем ограничений местного производства, складывая максимальную добавленную стоимость и максимальный прирост за четыре последовательных квартала в уязвимых секторах. Было установлено, что в Испании только 73% отложенного спроса может быть удовлетворено на местном уровне. Для сравнения, в Италии этот показатель составляет 87%. В Нидерландах, Испании и Франции местные производственные мощности, имеющиеся в уязвимых секторах, кажутся недостаточными для того, чтобы в 2021-2022 годах полностью удовлетворить отложенный спрос (см. Рис. 4).

Остаточные сбережения домохозяйств по состоянию на первый квартал 2021 года могут полностью покрыть отложенный спрос в уязвимых секторах, если домохозяйства будут направлять эти средства только на потребление, а не на жилье или финансовые инвестиции. Исключением является Испания, где сбережения домохозяйств могли бы покрыть только 65% отложенного спроса, что объясняется более слабыми мерами государственной поддержки, направленными в конце 2020 года на защиту покупательной способности и сбережений населения.

 

В секторах с высоким спросом и ограниченными местными производственными мощностями отложенный спрос также может вызвать перегрев, что приведет к значительному ценовому давлению. В этом случае корректировка спроса будет происходить за счет повышения цен, которое, как cчитают эксперты Euler Hermes, скорее всего, будет расти в Нидерландах, Испании и Германии из-за ограниченных возможностей отечественного производства.

 

Когда отечественное производство не может удовлетворить дополнительный спрос, увеличению потребления может способствовать импорт, хотя его потенциал для этого ограничен в некоторых уязвимых секторах. Так, в сфере транспорта и услуг импорт будет небольшим из-за ограниченного предложения по международным перевозкам (ограниченной пропускной способности) и сохраняющихся ограничений на поездки из-за нынешней нестабильной санитарно-эпидемиологической ситуации. С другой стороны, в секторах оптовой и розничной торговли, как правило, имеется большой потенциал для импорта.

Распространение штамма «дельта» коронавируса Covid-19 представляет собой умеренный риск в плане снижения потребления в странах, находящихся в уязвимом положении, особенно в Нидерландах, Испании и Франции. Несмотря на недавнее ускорение процесса вакцинации, охват населения вакцинацией (имеется в виду доля населения, привитая хотя бы одной дозой вакцины) все еще ниже порогового значения в 80%: в Нидерландах этот показатель составляет 69%, в Испании – 65% и во Франции – 58%). Достижение порогового уровня 80% положило бы конец как росту числа вариантов Covid-19, так и политике, при которой чередуется ужесточение и смягчение санитарно-эпидемиологических ограничений. Последние данные составляемого Euler Hermes Индекса устойчивости к Covid-19 (на 22 июля 2021 года) показывают, что Нидерланды, Испания и Франция – с учетом их уязвимого положения – могут столкнуться с возможным ужесточением ограничений.

Однако распространение штамма «дельта» коронавируса не обязательно приведет к ужесточению мер. В целом, эксперты Euler Hermes ожидают, что распространение этого штамма окажет лишь умеренное отрицательное воздействие на потребление к концу 2021 года. Опыт Великобритании пока демонстрирует умеренное влияние нового штамма на мобильность и поведение потребителей. Несмотря на всплеск количества новых случаев, избыточная смертность (p-баллы, все возрастные группы) оставалась в Великобритании на низком уровне, равном показателям июня 2020 года, когда вирус распространялся намного медленнее (см. Рис. 5). Еще более важен тот факт, что текущий разрыв в корреляции между количеством случаев заражения Covid-19 и показателями госпитализации является хорошей новостью, которая может предотвратить значительное ужесточение ограничительных мер в уязвимых секторах (см. Рис. 6). Например, во Франции благодаря увеличению доли вакцинированного населения введение строгих мер теперь, по-видимому, коррелирует с количеством пациентов в реанимационных отделениях, а не с количеством новых случаев заражения (см. Рис. 7). Более того, со временем стоимость мер по сдерживанию пандемии значительно снизилась благодаря более высокой адаптации к новой обстановке и более высокой цифровизации.

В целом, больше всего выиграют в этом году благодаря реализации отложенного спроса Испания (1,6% ВВП), Бельгия (1,3%) и Франция (1,2%) – при условии, что санитарно-эпидемиологическая ситуация останется стабильной и будут реализовываться только «мягкие ограничительные меры». Принимая во внимание все рассмотренные выше факторы (спрос, предложение, уверенность потребителей и санитарно-эпидемиологическая ситуация), эксперты Euler Hermes суммировали на Рисунке 9 потенциал отложенного потребления в 2021 году для уязвимых секторов. Соответственно, Бельгия и Германия демонстрируют самые высокие показатели в области уверенной реализации отложенного спроса. Сравнивая эти результаты с расчетами объема отложенного спроса на Рисунке 4, можно увидеть, что рост ВВП за счет отложенного потребления будет значительным в Испании (1,6% ВВП), Бельгии (1,3%) и Франции (1,2%).