Adaptação suave em 2019: um drama em cinco atos

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Ludovic Subran
Ludovic Subran Chief Economist
Alexis Garatti
Alexis Garatti Head of Macroeconomic Research
  • O ano de 2018 viu um forte crescimento, levando a um máximo de incerteza. O crescimento mundial em 2018 atingiu novamente um alto nível de +3,1%. No entanto, alimentou incertezas sobre a possibilidade de uma guerra comercial, políticas fiscais norte-americanas e europeias não viáveis, a assertividade excessiva do Fed, a resiliência dos mercados emergentes, a multiplicação dos riscos políticos e uma explosão potencial da bolha de crédito global. O ano de 2019 será um ano de desfecho em todas essas questões espinhosas. Deve levar a um pouso suave da economia mundial.
  • Pragmatismo para prevalecer na resolução de disputas comerciais. Um crescimento decepcionante no terceiro e quarto trimestres de 2018 confirmou que os países superavitários poderiam sofrer muito com a deterioração adicional das relações comerciais com os EUA. A correção do mercado lembrou o presidente Trump que as empresas americanas não estarão imunes no caso de um colapso global do comércio. Vemos 2019 como um ano de desestabilização de risco nas relações comerciais.
  • As políticas fiscais desempenharão o papel de uma válvula de segurança. O programa turbo de redução de impostos do presidente Trump frutificou em termos de crescimento, mas prejudicou a sustentabilidade da dívida pública. No lado oposto, o conservadorismo fiscal não era sustentável por razões sociais na Europa e para preservar o crescimento na China. O ano de 2019 será de reequilíbrio fiscal em detrimento do crescimento nos EUA (+2,5% em 2019 contra +2,9% em 2018) e a favor da demanda na Europa (+1,6% de crescimento em 2019 vs + 1,9% em 2018) e China (+6,3% em 2019 vs +6,6% em 2018).
  • O Fed será menos assertivo e aliviará as pressões sobre a liquidez global. Um ajuste desordenado da política fiscal dos EUA será uma fonte de instabilidade, exigindo que o Fed visse no máximo duas subidas em 2019, a fim de apoiar espíritos animais prejudicados. Os ativos de risco (ativos emergentes e de crédito) encontrarão algum alívio nisso.
  • A análise de risco do setor sugere que a bolha de crédito provavelmente começará a desinflacionar de maneira ordenada. Nos últimos três trimestres que levaram ao quarto trimestre de 2018, os rebaixamentos de setores superaram as atualizações, permitindo-nos identificar o pico do ciclo de maneira precoce. Nossa crescente preocupação com os fabricantes de transporte, construção e automóveis enfatiza novamente a natureza cíclica dessas novas dificuldades. Isso deve impactar negativamente o ciclo de investimento global no curto prazo, embora alivie a pressão no mercado de crédito global no médio prazo.
  • A análise de risco do país espelha a heterogeneidade; Em um cenário amplamente resiliente, os erros de política continuarão sendo o fator de separação entre os mercados emergentes. A mudança de postura na política monetária dos EUA será favorável às economias emergentes. Nesse contexto, os mercados continuarão mostrando sua capacidade de discriminar entre modelos sustentáveis ​​e insustentáveis ​​de crescimento.
  • Cenários alternativos. No caso de as negociações em curso entre os EUA e a China fracassarem, o comércio mundial poderá rapidamente se encaminhar para um regime de menor crescimento. O mercado acionário pode sofrer uma liquidação severa, as condições globais de crédito podem se tornar significativamente mais rígidas. Confrontada com riscos crescentes de recessões, as principais economias poderiam ser expostas a déficits mais elevados, dificultando sua capacidade de controlar as tensões sociais e o risco político. Este é um cenário de pouso forçado durante o qual os riscos múltiplos se aglutinam em um cenário muito adverso ao qual atribuímos uma probabilidade de 25% (contra 55% em nosso caso central e 15% para um cenário em que a economia global superaquece em 2019 e consequentemente experimenta uma aterrissagem difícil como um atrás da curva O Fed aperta rapidamente sua política). Também identificamos 5 riscos de cauda diferentes nos quais as coisas poderiam ficar ainda mais ruins: uma guerra comercial generalizada, a explosão da bolha de crédito dos EUA com uma dimensão sistêmica, um default da dívida italiana, um congelamento do mercado de capitais da China e um encalhado choque de ativos.