O rápido desenvolvimento econômico da China e seu papel dominante no comércio global estimularam um sistema financeiro em rápida evolução com um mercado de capitais cada vez mais diversificado e acessível. A remoção gradual dos controles de capital já atraiu uma parcela crescente do investimento estrangeiro, especialmente na forma de fluxos de portfólio em ações e títulos de dívida (Figura 1). Investidores institucionais de longo prazo, como seguradoras, também expandiram sua presença na China em meio a exposições crescentes em economias emergentes - embora com exposição direta limitada em moeda local (Figura 2). Nesse contexto, três classes de ativos são mais atraentes para os investidores estrangeiros: dívida soberana em moeda local, empresas com alta classificação e ações. Essas classes de ativos normalmente representam a maior parte das carteiras de investimento das seguradoras e também conduzem as exposições atuais para a China.

Figura 1: China: ativos financeiros domésticos detidos por entidades estrangeiras (CNY bn)

Fontes: PBoC, Refinitiv, Allianz Research. Último ponto de dados setembro de 2021.
Figura 2: Zona do Euro: participações de ativos de seguradoras, ações listadas e instrumentos de dívida (bilhões de euros/%)
Fontes: Armazém Estatístico do BCE, Autoridade Europeia de Seguros e Pensões Complementares de Reforma (EIOPA), Allianz Research

As perspectivas econômicas da China permanecem favoráveis devido ao forte apoio político. O país experimentou poucas cicatrizes econômicas e restaurou rapidamente a produção pré-pandemia em 2021. Esperamos que a desaceleração atual diminua durante o segundo semestre do próximo ano e o crescimento permaneça sólido em relação aos EUA e à Zona do Euro (+7,9% e +5,2% esperados em 2021 e 2022, respectivamente; Figura 3). Um maior impulso fiscal a nível regional financiado pela emissão de títulos especiais deve ajudar os governos locais a impulsionar o investimento público. Além disso, os custos de financiamento devem permanecer baixos devido à alta liquidez em todo o sistema financeiro. Essas ações políticas, juntamente com a flexibilização temporária de certas regulamentações, provavelmente conduzirão a economia para um pouso suave.

Figura 3: Diferencial de crescimento real do PIB dos EUA e Zona do Euro vs China (em%)

Fontes: Refinitiv, Allianz Research

A estratégia de crescimento da China aponta para uma perspectiva positiva no longo prazo. Entretanto, no curto prazo, tende para o lado negativo. O aumento recente das tensões geopolíticas e os desafios internos pesam sobre o sentimento dos investidores em meio a uma dinâmica incerta do vírus, assim como as medidas de política relacionadas. As restrições governamentais contínuas e o risco de um novo conflito comercial com os Estados Unidos, juntamente com a possibilidade de que isso se espalhe para seus parceiros comerciais, podem ter efeitos adversos sobre a confiança. No entanto, a longo prazo, as políticas das autoridades chinesas sob o programa do presidente Xi Jinping "prosperidade comum", sugerem um crescimento mais lento, porém, mais sustentável e melhor distribuído. Entre outras coisas, as metas incluem a redução dos riscos financeiros (por exemplo, no setor imobiliário); redução das lacunas socioeconômicas entre as áreas rurais e urbanas; e intensificação de esforços em direção às metas climáticas.

O que isso significa para rendimentos soberanos? A baixa volatilidade, os fundamentos sólidos e a estabilidade da taxa de câmbio tornaram a dívida soberana chinesa cada vez mais atraente para investidores locais e estrangeiros. A China é de longe o maior fornecedor de títulos soberanos de mercados emergentes em termos de volume, embora quase todas as emissões sejam denominadas em CNY (Figura 4) e o acesso ao mercado para estrangeiros seja limitado. O mercado denominado em dólares mais aberto para a dívida soberana permanece muito pequeno (embora a China tenha recentemente emitido mais de US$ 8 bilhões em moeda estrangeira (US$ 4 bilhões em outubro e EUR 4 bilhões em novembro)). O ambiente de mercado controlado para as emissões de moeda local resultou em uma dinâmica de preço muito estável e um estreitamento gradual dos spreads vis-à-vis dos mercados desenvolvidos, com flutuações próximas em torno da marca de 3%, consistente com nossa avaliação de rendimento chinês de 10 anos com base no PIB modelo (Figura 5). Este modelo simples baseia-se no fato de que os rendimentos nominais estão intimamente ligados ao crescimento nominal esperado. O modelo baseia-se no fato de que os rendimentos nominais estão estreitamente ancorados ao crescimento nominal esperado, com o crescimento nominal esperado sendo calculado como uma média exponencial de auto-otimização dinâmica das taxas de crescimento nominal anteriores.

No futuro, esperamos que os rendimentos soberanos permaneçam próximos aos níveis atuais no contexto da recente mudança de política do governo chinês. Embora as características de precificação das ações dos rendimentos do CNY de longo prazo sejam semelhantes às da dívida soberana nas economias avançadas, eles vêm com riscos políticos e cambiais significativos. A baixa inflação geral e a incipiente normalização da política monetária nos EUA devem aumentar as chances de um declínio estrutural no curto prazo.

Figura 4: Mercados emergentes: composição da dívida soberana por moeda e taxa média de cupom

Fontes: Refinitiv, Allianz Research

Nota: LC = moeda local, FC = moeda estrangeira. A referência para o cupom em moeda estrangeira é o USD para todos os países da América Latina (LATAM) e Ásia Emergente (APAC), bem como para a Rússia e Ucrânia na Europa Central e Oriental (CEE). Para outros países da CEE, a moeda é o EUR

Figura 5: Rendimentos dos títulos do governo da China a 10 anos (moeda local)
Fontes: Refinitiv, Allianz Research